英发睿能：光伏“赌徒”的悬崖之舞赴港IPO也难

　　

　　2023年，光伏行业迎来残酷的价格回调。上游硅料产能疯狂扩张，带动硅片及电池片价格断崖式下跌。英发睿能的业绩如同坐上过山车：2023年营收冲上104.9亿元，次年却暴跌58.5%至43.6亿元；更触目惊心的是，2023年还盈利9.2亿元，2024年竟亏损3.2亿元。

　　行业“自杀式扩产”已成公开秘密。弗若斯特沙利文数据显示，全行业利润率被持续压缩，英发睿能自己也承认：“若下游需求无法消化产能，将面临价格战与盈利崩塌”。当全行业都在赌“对手先死”，英发睿能的“技术优势”在价格屠刀前不堪一击。

　　英发睿能的命脉被少数供应商死死拿捏。2022-2023年，前五大供应商采购占比超52%，最大供应商一度吃掉近1/4的采购额。更致命的是，原材料成本占总销售成本的比例高达80%以上，而硅片、金属浆料等价格如同坐上火箭——2023年原材料成本暴涨85%，但同年营收增幅仅持平，利润空间被直接碾碎。

　　供应链风险已赤裸裸写在账上：一旦核心供应商“断供”，英发睿能连替代方案都拿不出。所谓“未遭遇重大短缺”的往绩，在行业产能过剩的今天，更像是一张随时过期的保险单。

　　英发睿能的客户名单堪称“高危名单”。2023年，前五大客户贡献56.5%收入，最大客户独占24.4%。这种依赖如同吸毒——短期业绩光鲜，但一旦大客户转向或压价，公司立刻失血。

　　2024年的数据已露端倪：前五大客户收入占比骤降至39.6%，最大客户份额腰斩至12.2%。客户流失背后，是行业价格战下客户忠诚度的瓦解。当巨头们都在“价比三家”，英发睿能的护城河究竟在哪里？

　　流动负债净额持续恶化，2025年4月已达20.9亿元，较2023年的13.3亿元暴涨57%；

　　贸易应付款及票据高达31.5亿元，短期借款5.1亿元，而账上现金能否覆盖？招股书讳莫如深；

　　海外收入占比从3.2%飙至24.5%，汇率波动直接吞噬利润——2025年前4个月汇兑亏损1980万元，同比激增23倍。

　　更讽刺的是，公司一边欠着供应商巨款，一边却预付4375万元购买设备。这种“赊账进货、现金囤货”的操作，在行业寒冬中无异于自杀。

　　英发睿能在中国境内102,774平方米的租赁厂房竟未办理登记，包括办公室与员工宿舍。按《商品房屋租赁管理办法》，每处未登记租赁最高可罚1万元。若全部处罚，潜在罚金可达百万元级——这对本就脆弱的现金流无异于雪上加霜。

　　尽管公司辩称“未登记不影响合同效力”，但各地执法案例显示，公安机关对未登记租户的罚款已成常态(如北京丰台区对单套未登记房东罚款200元)。政策合规的“灰犀牛”，随时可能冲锋。

　　聚焦光伏电池片生产，上游采购硅片、金属浆料，下游供应组件厂商。采用“以销定产+库存缓冲”模式，但库存周转天数从2022年的15天暴增至2025年的63天，暴露产销失衡风险。

　　产能布局优势：印尼基地规避美国贸易壁垒，2024年海外收入占比升至10.7%；

　　然而，在行业全链条产能过剩的背景下，这些“优势”能否转化为持续盈利，仍是一个巨大的问号。当潮水退去，英发睿能或许只是又一个裸泳者。